黨的二十屆三中全會(huì)將“發(fā)展耐心資本”作為健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制的重要內(nèi)容。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“壯大耐心資本”。耐心資本本質(zhì)是一種強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的資本形式，具有堅(jiān)持價(jià)值投資、投資周期長(zhǎng)、逆周期布局等優(yōu)勢(shì)，是重要的市場(chǎng)穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器。當(dāng)前，我國(guó)耐心資本的健康發(fā)展，既有賴于國(guó)有資本的主動(dòng)引領(lǐng)和積極投入，也需要民營(yíng)資本等非公資本的廣泛參與和協(xié)同發(fā)力，以形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展的良好格局，各類資本憑借各自稟賦優(yōu)勢(shì)在不同領(lǐng)域和發(fā)展階段扮演著重要角色。立足國(guó)企改革深化提升行動(dòng)收官之關(guān)鍵點(diǎn)，面向“十五五”時(shí)期國(guó)資國(guó)企改革新任務(wù)，應(yīng)進(jìn)一步引導(dǎo)國(guó)有資本成長(zhǎng)為更具戰(zhàn)略定力與責(zé)任擔(dān)當(dāng)?shù)哪托馁Y本。國(guó)有資本的功能定位與戰(zhàn)略使命賦予其在壯大耐心資本方面的獨(dú)特潛能：它既有追求自身做強(qiáng)做優(yōu)做大的發(fā)展目標(biāo)，擁有實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的意愿，又因肩負(fù)著引領(lǐng)科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略任務(wù)，具備承受短期波動(dòng)的能力，在壯大耐心資本方面發(fā)揮著重要作用。引導(dǎo)國(guó)有資本成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)哪托馁Y本，亟須以深化體制機(jī)制改革為突破口，著力營(yíng)造耐心環(huán)境、優(yōu)化考核方式、完善容錯(cuò)機(jī)制，充分釋放國(guó)有資本動(dòng)力和活力，形成科技、產(chǎn)業(yè)、金融的良性循環(huán)，從而實(shí)現(xiàn)好國(guó)有資本助推新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展壯大的使命任務(wù)。

國(guó)有資本成為耐心資本的重要意義

引導(dǎo)國(guó)有資本成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)哪托馁Y本，有利于促進(jìn)我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。為此，需要更好將國(guó)有資本所肩負(fù)的戰(zhàn)略使命與耐心資本所具有的價(jià)值創(chuàng)造能力深度融合，為科技創(chuàng)新提供更為穩(wěn)定和長(zhǎng)期的資金支持，從而更有力地賦能并引領(lǐng)關(guān)鍵核心技術(shù)突破。

習(xí)近平總書(shū)記指出，“科技創(chuàng)新能夠催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素”。近年來(lái)，我國(guó)出臺(tái)了諸多支持鼓勵(lì)科技創(chuàng)新的政策，但因科技創(chuàng)新具有投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等天然屬性，傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和服務(wù)模式難以完全滿足其融資需求。國(guó)有資本肩負(fù)著推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的戰(zhàn)略使命，具備為科技創(chuàng)新提供更加長(zhǎng)期穩(wěn)定資金支持的意愿，同時(shí)也具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和價(jià)值創(chuàng)造能力。例如，當(dāng)前中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)期最長(zhǎng)可達(dá)15年，較一般股權(quán)投資基金延長(zhǎng)近一倍。同時(shí)，國(guó)有資本的投資行為具有示范引領(lǐng)效應(yīng)，其形成的耐心資本不僅能夠提高國(guó)有企業(yè)履行創(chuàng)新主體責(zé)任的能力，引導(dǎo)資金、資源向國(guó)家戰(zhàn)略急需的關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)集聚，還能引導(dǎo)和帶動(dòng)更廣泛的社會(huì)資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，助力原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

國(guó)有資本較好地融合了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的行為邏輯和社會(huì)主義的制度屬性，引導(dǎo)國(guó)有資本成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)哪托馁Y本，對(duì)于有效聯(lián)結(jié)市場(chǎng)與政府，共同促進(jìn)價(jià)值投資的縱深發(fā)展具有至關(guān)重要的戰(zhàn)略意義。價(jià)值投資是發(fā)現(xiàn)價(jià)值、挖掘價(jià)值并創(chuàng)造價(jià)值的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)過(guò)程，需要市場(chǎng)和政府的共同作用。一方面，市場(chǎng)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、價(jià)格機(jī)制和供求機(jī)制，可以引導(dǎo)資源流向最具價(jià)值增長(zhǎng)潛力的領(lǐng)域。另一方面，政府通過(guò)宏觀調(diào)控和微觀規(guī)制，可以營(yíng)造穩(wěn)定、公平、可預(yù)期的投資環(huán)境，在價(jià)值投資中發(fā)揮著關(guān)鍵支持和引導(dǎo)作用，并確保投資活動(dòng)與社會(huì)發(fā)展目標(biāo)相一致。引導(dǎo)國(guó)有資本成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)哪托馁Y本，能夠更好聯(lián)結(jié)市場(chǎng)和政府，在價(jià)值投資過(guò)程中實(shí)現(xiàn)對(duì)潛在價(jià)值的動(dòng)態(tài)發(fā)現(xiàn)、深度挖掘和持續(xù)創(chuàng)造。引導(dǎo)國(guó)有資本成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)哪托馁Y本，有利于打破地方保護(hù)和區(qū)域壁壘，在產(chǎn)業(yè)集中度提升、過(guò)剩產(chǎn)能消化、產(chǎn)能配置優(yōu)化等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革領(lǐng)域?yàn)橘Y金需求者和供給者搭建溝通橋梁，進(jìn)而為價(jià)值投資奠定可靠基礎(chǔ)。引導(dǎo)國(guó)有資本成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)哪托馁Y本，可以持續(xù)推進(jìn)資本布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，識(shí)別具有戰(zhàn)略意義和潛在價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，并進(jìn)行長(zhǎng)期有效的投資管理，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性的價(jià)值創(chuàng)造。

優(yōu)化國(guó)有資本成為耐心資本的實(shí)現(xiàn)路徑

我國(guó)正處在從科技大國(guó)邁向科技強(qiáng)國(guó)的關(guān)鍵階段，引導(dǎo)國(guó)有資本成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)哪托馁Y本，應(yīng)當(dāng)注重從營(yíng)造耐心環(huán)境、遵循創(chuàng)投規(guī)律、推動(dòng)減負(fù)降壓等方面入手，不斷優(yōu)化業(yè)績(jī)考核方式，加快完善容錯(cuò)容虧?rùn)C(jī)制。

營(yíng)造耐心環(huán)境。建立完善主管部門(mén)和監(jiān)管部門(mén)共同參與的協(xié)調(diào)溝通機(jī)制，從基金考核周期、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等方面探索國(guó)資創(chuàng)投差異化考核管理機(jī)制，出臺(tái)鼓勵(lì)引導(dǎo)國(guó)資創(chuàng)投發(fā)展的一攬子方案。明晰國(guó)資創(chuàng)投基金的功能定位，通過(guò)各類基金與投資的錯(cuò)位設(shè)置、功能互補(bǔ)，強(qiáng)化國(guó)資創(chuàng)投基金的耐心資本屬性。推進(jìn)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作，鼓勵(lì)國(guó)資基金按照市場(chǎng)化估值進(jìn)入，并按照股權(quán)協(xié)議退出。適度延長(zhǎng)已有及新設(shè)國(guó)資創(chuàng)投基金的存續(xù)期，合理劃分投資期與退出期。

遵循創(chuàng)投規(guī)律。改變逐一項(xiàng)目考核的方式，實(shí)行“項(xiàng)目打包”的考核制度安排，尊重創(chuàng)投行業(yè)的客觀規(guī)律，即成功基金最佳投資項(xiàng)目所獲回報(bào)等于或超過(guò)所有投資對(duì)象總和，綜合評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)整體運(yùn)營(yíng)效果。延長(zhǎng)考核評(píng)價(jià)周期，將基金投資周期、考核評(píng)價(jià)和領(lǐng)導(dǎo)任期相匹配，構(gòu)建覆蓋種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期等企業(yè)或項(xiàng)目全生命周期的差異化考核機(jī)制。強(qiáng)化對(duì)中長(zhǎng)期表現(xiàn)的考核，圍繞“耐心”構(gòu)建考核評(píng)價(jià)體系，優(yōu)化國(guó)有資本保值增值考核機(jī)制，適度調(diào)整產(chǎn)業(yè)投資基金的返投要求，從經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、風(fēng)險(xiǎn)控制和產(chǎn)業(yè)扶持等方面綜合確定科學(xué)合理的考核目標(biāo)及指標(biāo)體系。

推動(dòng)減負(fù)降壓。出臺(tái)國(guó)資創(chuàng)投容錯(cuò)免責(zé)事項(xiàng)清單，細(xì)化容錯(cuò)免責(zé)情形。對(duì)于論證流程合規(guī)，不涉及違法違規(guī)、道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，且如實(shí)報(bào)告已知風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因種子期、初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)展存在較大不確定性所導(dǎo)致的投資失敗及造成的投資損失情形，可考慮予以責(zé)任豁免或減輕。完善國(guó)有耐心資本投資機(jī)構(gòu)盡職免責(zé)認(rèn)定機(jī)制，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)國(guó)有資本出資人代表機(jī)構(gòu)（國(guó)資部門(mén)或財(cái)政部門(mén)）、審計(jì)與紀(jì)檢監(jiān)察部門(mén)涉及耐心資本的國(guó)有資產(chǎn)流失和問(wèn)責(zé)追責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)容虧容錯(cuò)機(jī)制落實(shí)走通。尊重創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)，根據(jù)基金類型和階段試點(diǎn)設(shè)置差異化損失容忍區(qū)間。

（作者：綦好東，系山東省習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想研究中心研究員、山東財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)有資本研究院院長(zhǎng)；蘇琪琪，系山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師）