白宮正在推動(dòng)穩(wěn)定幣立法。在《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》獲得美國(guó)參議院通過后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體“真實(shí)社交”上發(fā)帖稱，“盡快把它送到我的辦公桌上。不要拖延，不要附加條件?！边@項(xiàng)雄心勃勃的法案旨在借助穩(wěn)定幣的崛起提振美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，為美元提供強(qiáng)有力支撐，并鞏固美元貿(mào)易結(jié)算優(yōu)勢(shì)地位。但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，穩(wěn)定幣無(wú)法解決美國(guó)債務(wù)的不可持續(xù)性、貨幣政策的外溢效應(yīng)等美元體系的內(nèi)在矛盾，或?qū)㈦y以扭轉(zhuǎn)美元信用弱化和全球貨幣體系多元化的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

第一，借助穩(wěn)定幣崛起助力美國(guó)國(guó)債平穩(wěn)消化。特朗普政府推行的財(cái)政政策和貿(mào)易政策增加全球投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的疑慮。自4月2日以來(lái)，投資者多次拋售美國(guó)債券，債券需求持續(xù)遇冷。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債愈發(fā)強(qiáng)烈的不信任感使得美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)上升，進(jìn)一步增加其融資成本，形成惡性循環(huán)。在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)蕩不安之際，穩(wěn)定幣立法的推進(jìn)，旨在為美國(guó)國(guó)債創(chuàng)造新需求。該法案規(guī)定，穩(wěn)定幣發(fā)行商需為每枚幣持有1美元以上準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金由美元和美債等流動(dòng)資產(chǎn)支持，并要求發(fā)行商每月公開披露其儲(chǔ)備構(gòu)成。也就是說(shuō)，發(fā)行穩(wěn)定幣，必須首先購(gòu)買等額美國(guó)國(guó)債，進(jìn)而促使貨幣發(fā)行商大量購(gòu)入美國(guó)國(guó)債。國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，2024年穩(wěn)定幣發(fā)行主體購(gòu)買的美國(guó)短期國(guó)債約400億美元。穩(wěn)定幣發(fā)行主體在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的存在感持續(xù)上升，年購(gòu)買量已超過國(guó)家行為體，具有重塑金融市場(chǎng)的可能性。當(dāng)前特朗普政府正苦于美國(guó)國(guó)債的拋售壓力，穩(wěn)定幣普及短期內(nèi)將產(chǎn)生壓低美國(guó)國(guó)債短期收益的效果。

第二，借助穩(wěn)定幣崛起為美元提供強(qiáng)有力支撐。穩(wěn)定幣的原本目標(biāo)是將數(shù)字資產(chǎn)的效率與傳統(tǒng)貨幣的可靠性相結(jié)合，降低數(shù)字資產(chǎn)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。特朗普政府的目標(biāo)是推動(dòng)普及實(shí)行 “1幣 = 1美元” 的固定匯率穩(wěn)定幣。此舉將鞏固基準(zhǔn)美元的優(yōu)勢(shì)地位，進(jìn)一步強(qiáng)化美元在全球貨幣體系中的主導(dǎo)作用。由于大多數(shù)穩(wěn)定幣與美元掛鉤，其廣泛使用可能實(shí)際上增強(qiáng)美元的流動(dòng)性，增加美元的需求，從而支撐美元的地位。穩(wěn)定幣市場(chǎng)正向美元絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的方向發(fā)展，區(qū)塊鏈加密貨幣交易中的2/3是穩(wěn)定幣，超九成是與美元掛鉤的泰達(dá)幣。其先發(fā)優(yōu)勢(shì)和流動(dòng)性深度形成強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，使得借貸、跨境貿(mào)易結(jié)算等高度依賴美元體系。即使其他國(guó)家嘗試發(fā)行非美元穩(wěn)定幣，也難以在短期內(nèi)打破這種路徑依賴。

第三，借助穩(wěn)定幣崛起鞏固美元在貿(mào)易結(jié)算中的地位。美元石油交易很大程度上支撐后金本位時(shí)代的基準(zhǔn)貨幣美元。但隨著美國(guó)加大對(duì)俄羅斯等國(guó)的制裁，石油交易中的“去美元化”趨勢(shì)，使基準(zhǔn)貨幣美元的地位不再牢不可破。穩(wěn)定幣可實(shí)現(xiàn)即時(shí)結(jié)算，手續(xù)費(fèi)近乎為零的優(yōu)勢(shì)，相比一般貨幣結(jié)算中兌換費(fèi)、電匯費(fèi)、中轉(zhuǎn)銀行手續(xù)費(fèi)成本疊加而需要繳納高額手續(xù)費(fèi)，穩(wěn)定幣具備改變國(guó)際匯款市場(chǎng)格局的可能性。美國(guó)欲通過穩(wěn)定幣崛起，借助穩(wěn)定幣在全球貿(mào)易中可降低跨境支付成本、提高速度、提升透明度的優(yōu)勢(shì)，增加穩(wěn)定幣在全球貿(mào)易中的使用，將美元市場(chǎng)拓展至全球，鞏固美元在貿(mào)易結(jié)算、交易支付中的優(yōu)勢(shì)地位。

然而，也需看到一個(gè)硬幣的兩面。一方面，固定匯率的穩(wěn)定幣雖然不存在價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損失，但也無(wú)法期待它像比特幣那樣帶來(lái)價(jià)格上漲的收益。這使得其在投資定位上，工具屬性優(yōu)先于增值屬性，對(duì)于追求高收益的投資者，穩(wěn)定幣并非理想標(biāo)的。另一方面，穩(wěn)定幣發(fā)行商主要持有短期美國(guó)國(guó)債，基本不持有中長(zhǎng)期美國(guó)債券。背書資產(chǎn)需滿足低波動(dòng)性和高流動(dòng)性的條件，即使市場(chǎng)增加購(gòu)買美國(guó)短期國(guó)債，也難刺激長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的增長(zhǎng)。

更重要的是，穩(wěn)定幣無(wú)法解決美國(guó)債務(wù)的不可持續(xù)性、貨幣政策的外溢效應(yīng)等美元體系的內(nèi)在矛盾。美元穩(wěn)定幣通過綁定美債和跨境支付優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)可以支撐美元地位，延緩美元儲(chǔ)備份額的下降，但難以從根本上扭轉(zhuǎn)美元在全球貨幣儲(chǔ)備中所占份額的下降。當(dāng)前，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額從2000年的71%降至2025年的57.8%。這種下降反映了全球?qū)γ绹?guó)財(cái)政的不可持續(xù)性、美元信用的長(zhǎng)期擔(dān)憂和新興經(jīng)濟(jì)體的多元化需求。借助穩(wěn)定幣崛起延緩美元地位的衰落是戰(zhàn)術(shù)性的，或?qū)㈦y以扭轉(zhuǎn)美元信用弱化和全球貨幣體系多元化的長(zhǎng)期趨勢(shì)。（作者是中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院美國(guó)所經(jīng)濟(jì)研究室主任、研究員）